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宏观调控处在十字路口
  频道：机床  发布时间：2008-05-27
    为继续落实从紧的货币政策要求，加强银行体系流动性管理，引导货币信贷合理增长，中国人民银行决定从2008年4月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

    上调存款准备金率仅是央行常规性回收资金的手段。一季度宏观经济运行数字公布后，央行决定立即上调存款准备金率0.5%，这是央行年内第三次上调存款准备金率，距离上次举动仅一个月。

    这并非是央行从紧货币政策下的一个举动，而仅仅是常规性地回收市场过剩的流动性。

    从1～4月的统计数据来看，央行年后至今共发行票据20750亿元，但1～4月到期的央行票据为19470亿元，说明央行今年以来发行的票据，虽然数量不小，但其实都是仅仅回收到期的票据而已，票据发行丝毫没有减轻市场流动性过剩的局面。

    同时，一季度的经济运行数据来看，虽然贸易顺差同比下降了不少，但是外汇储备却较去年增加了1528亿美元。央行在外汇占款上被动投放了1万多亿元。两次提高存款准备金率，也只回收了4000多亿元而已，市场的资金还很充裕。因此，此次上调存款准备金率0.5%仅仅是常规性的操作而已，央行今年回收资金任务还是很重。预计央行还会不断上调存款准备金率，直至市场流动性达到合理水平。

    之所以说当前的宏观调控正处于十字路口，原因在于政府在宏观政策上的犹豫，这种犹豫基于两大因素的不确定性：外部经济体的衰退对中国经济的影响到底多大，以及通货膨胀能否形成不可控之势。这两大因素从目前来看都无法确定。出口的减速是肯定的，但回落的幅度是否能大到使得经济硬着陆，是一个未知数。CPI一季度虽高达8%，但似乎有希望小幅回落。

    如果CPI继续上扬，通胀预期提高，造成可能失控的局面，政府一定会通过加息来抑制通胀。因为如果CPI维持在8%以上，政府只能牺牲部分经济增长。如果经济受外部冲击很大，快速回落，政府很可能会暂时通过加大投资等手段阻止经济下滑。最坏的结局就是通胀维持在8%以上的同时，经济受外部经济体影响快速回落，但这种情况发生的概率不大。

    同时，需要注意的是，政府的2008年的工作目标是“双防”———防经济过热的同时防止通货膨胀，但政府的宏观经济政策实际上将逐渐转向另外一个“双防”，即防经济回落过大以及防通货膨胀，而不是防止经济过热。

    至于近期的货币政策，利率方面：美国经济的恢复还需要时间，美联储预计仍会继续下调利率，因此我国利率可望保持稳定，目前加息的可能性并不大。信贷政策方面：央行在一季度基本达到去年底提出的信贷投放目标，二季度的信贷投放额，央行年初的目标是努力控制在11000亿元左右，约占全年目标的30%，预计最终将达到12000亿元以上，略低于一季度的 13300亿元。存款准备金率仍将是央行回收市场流动性的常用手段。汇率政策方面：年初至今人民币对美元升值已超过4%，预计人民币升值速度将略有放慢，全年升值约达10%。

    解决宏观调控难题需“三箭齐发”

    根据国家统计局最新公布的数据，3月份CPI同比上涨8.3%，一季度GDP增长同比回落1.1个百分点。在总需求的三驾马车中，一季度出口增速同比回落6.4个百分点，投资增速提高0.9个百分点，消费增速则提高5.7个百分点。

    由此可见，今年的宏观经济复杂性不断提高。一方面，虽然物价环比涨幅略有下降，但仍呈高位运行，全年实现4.8%的调控目标可能性较低。另一方面，随着美国经济衰退概率增大，出口增速可能继续下降，而从紧货币政策也必然抑制投资增速。这样，未来如果消费难以继续保持高速增长，并且投资效率得不到根本改善，则经济下滑风险就会增大。最终，经济滑向滞涨的风险会持续积累，政策调控的内在矛盾性不断增加。

    针对多重困局，预计宏观调控始终会体现以下两方面重点。

    第一个方面，从紧货币政策的姿态不会改变。在公布最新数据之后，央行之所以紧接着通过了提高存款准备金率0.5%的决定，主要有两方面原因：一方面，由于4月份央行票据和正回购到期规模较大，同时央行外汇占款增加又投放了大量人民币，需要维持一定的对冲操作力度；另一方面，更重要是的，央行试图继续向市场传递紧缩信号。在各界普遍认为从紧货币政策会有所松动时，这能够起到防止通货膨胀预期反转的作用。

    当然，在货币政策实际执行过程中，事实上的紧缩力度已较去年大为下降，在中小企业、涉农企业贷款等领域已有了放松。这表明，此后货币政策的信号作用会增强，而信贷控制政策可能会弱化。

    第二个方面，宽松财政政策将成为防止经济下滑的重要手段。财政将继续增加社会保障类的支出比重，在我国所面临的成本推动型通胀阶段，短期内对物价上涨影响有限，却能真正引导居民消费增加，促使消费成为拉动经济的主力。同时，重视减税也是当前财政政策的创新点。

    国家税务总局最新数据显示，在一季度经济增速回落的同时，全国税收收入却同比增长33.8%，增幅居近年同期最高，除去通胀因素，这是很不正常的，必然会影响民间经济活力与未来财政潜力。在征管能力不断提高的情况下，税率等要素有必要适当降低，从而整体上保障民间税负的合理性。当然，强调减税更多是从整个政府控制财源的角度，包括税、费和各种准公共收入。而减税思路的着眼点应在于：通过包括增值税在内的改革来推进投资模式的优化和转型；通过个税、印花税等改革对居民真正让利，来实现国民经济向消费主导型的转变。

    目前，尚未引起重视的是改革和放松管制也应是突破困境的重要举措。在我国的历次调控中，都曾配套出台了很多改革措施，起到了非常深远的作用。但是，在本轮调控过程中，迄今为止对改革的强调还有所不足，各领域的管制一度有加强的倾向。只有真正相信市场、适度放松政府对市场的权力，才能为经济增长创造良好的制度环境，早日走出经济困局。例如，上世纪里根政府的成功范例是解除了当时美国航空业管制，进而铁路、电信、金融等行业都融入了这一潮流，最终使消费者得到真正实惠，国家竞争力迅速上升，走出了经济滞涨的泥潭，为克林顿的经济黄金时期奠定了基础。

 


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