尿素产品原料符合我国的基本国情，与我国一次能源的使用比例相一致，我国尿素的产能63％以煤为原料，以天然气为原料的占25％，以石油为原料的占12％。

　　不同的原料结构尿素企业的发展趋势也不同。国际油价近年的显著上涨，使得油头尿素企业出现灭顶之灾。气头尿素企业受益于计划经济延续下来的低廉定价，与市场化定价的煤头和油头企业相比盈利颇丰，但是，国家开始改革天然气的定价机制，从2005年12月26日起提高了化肥用天然气价格，而且未来3～5年天然气价格将持续上调，从中长期看，气头企业生产成本处于上升通道中，成本将逐渐上升到接近1000元／吨。根据我国一次能源的特点，我国未来尿素生产将继续以煤头尿素为主，但大多数煤头氮肥企业以无烟块煤为原料。国内煤头氮肥企业数目达500多家，产能占国内的63％左右，而煤头氮肥企业目前存在的原料煤种单一、价格高、供应困难等问题，必须通过技术改造来提升煤头氮肥企业的市场竞争力。

　　华鲁恒升已于2004年12月份完成了大型氮肥装置国产化技术的改造，采用具有自主知识产权的洁净煤气化技术，以廉价、易得的烟混煤替代产地集中且价昂的无烟块煤，实现了合成气原料线路的改造。华鲁恒升采用的烟混煤价格远低于无烟块煤的价格，主要产品的成本持续下降，公司在尿素和dmf行业的成本优势日益明显。采用高硫烟混煤为原料，其成本与中东廉价天然气路线的尿素企业处于同一水平，具有较强的市场竞争力。

　　二、大化肥二期工程促进产能再度扩张，尿素毛利率逐步提高

　　2004年末，华鲁恒升大化肥项目一期建成投产，使公司产能扩张到合成氨48万吨、尿素60万吨，二期工程将新增一台气化炉，形成三开一备的运行模式，理论上可使这一占投资比重较大的关键设备利用率提高33%。同时二期工程可以共用一期的部分公用工程，单位新建产能投资额将显著降低，从而可望使整个项目的投资回报率进一步得到提升，二期工程目前处于基建阶段。随着项目的建成投产，公司合成氨能力将达到68万吨，尿素能力达到95万吨，综合竞争实力再提升一个档次。

　　从趋势上看，国内尿素价格仍然大幅攀升，2002年为1252元／吨，2003年为1384元／吨，2004年为1648元／吨，2005年1～10月份为1820元／吨；同时，尿素下游的三聚氰胺、脲醛树脂等行业发展迅猛，其广泛用于塑料加工和木材加工行业。目前，工业用尿素耗量约400万吨／年，占尿素总产量的10％；2004年国内三聚氰胺产能40万吨，2005年将达60万吨，预计新增尿素需求60万吨左右；2006年工业用尿素将达500万吨以上。工业用尿素与农用尿素相比，没有季节性的限制，需求稳定，有利于尿素企业维持均衡生产，预计2006年国内尿素行业的产量增长在250万吨左右。由于需求呈持续增长态势，我们预期尿素价格保持高位运行，华鲁恒升产品的毛利率也将进一步提升。

　　三、dmf综合竞争力显著提升，投资回报将逐步体现

　　dmf是一种优良的有机溶剂，主要用于聚氨酯(pu)合成革原料浆料的生产、干法腈纶和氨纶纺丝、医药合成以及电子工业中镀锡零部件的清洗。2004年我国聚氨酯制品产量达到180万吨/年，其中pu浆料产量达到70万吨/年，增幅达20%以上，位居世界第一位。聚氨酯协会预计未来5～10我国聚氨酯革用树脂还会保持10%～15%以上的增速，因此作为溶剂的dmf将会继续保持10%～15%以上的需求增长速度。

　　在我国dmf产品因为需求旺盛导致产能快速增长，2004年底我国dmf产能已经达到了38万吨，预期2005年产量32万吨，消费量39万吨左右。至2005年年底国内dmf产能将会接近50万吨(2006年以后国内dmf进入产能扩张休眠期)，产能已经超出国内需求(预期2006年实际产量接近45万吨，供需基本平衡)。但由于国际能源价格高起，国外公司均采用石油法工艺路线，成本上升很快，不断关停小型装置，我国以煤为原料的dmf工艺技术通过不断的完善和改进，成本优势日益突出，未来出口机遇显现。(见下页)